铜牛已来 涨势未歇？

　　近期，市场上“铜牛已来，涨势未歇”的声音又多了起来。不少机构也在点评中看好三季度铜价的走势。

　　8月19日，国内期货市场有色金属多品种收盘上涨。截至收盘，沪铜期货主力合约涨2.19%，报52150元/吨，盘中最高至52520元/吨，创下7月22日以来新高，沪铝、沪锌、沪镍期货合约分别上涨1.46%、1.36%、0.10%，沪铅、沪锡期货主力合约下跌0.03%、0.13%。

　　市场普遍认为，沪铜再度走高很大程度上源自库存带来的正向作用。

　　8月18日，LME铜库存下降2.3%，降至2007年以来最低水平。

　　事实上，今年3月底铜价阶段性见底后开始反弹。截至目前，沪铜已有近36%的涨幅，近日，铜价小幅回调后又开始振荡回升，“铜牛”来了吗？三季度还会继续上涨吗？

　　东证期货资深有色金属分析师曹洋认为，短期内通胀预期对铜价的支撑暂未逆转。从基本面的角度来看，铜市供需缺口未来有继续扩大的可能性，国内9―10月份旺季库存将再度出现去化，巨量隐形库存短期流入市场的量不大。基本面对铜价的支撑在三季度后半段将逐渐开始体现。

　　金瑞期货有色金属分析师李丽认为，下半年至今，国内显性库存大幅上升的背后，一方面是消费季节性的放缓，另一方面是供应环比大幅回升，也主要体现在废铜供应、进口及国产铜产量的触底，且以后者为主。

　　二季度境外铜矿商财报显示，产量指引变化与上一期变化不显著，我们仍然维持下半年铜精矿小幅增加（10W）的预期。7月国内铜精矿进口179万吨，环比上升13%。随着6月秘鲁铜精矿同比下滑幅度缩减至9%，智利铜矿解除罢工威胁，铜精矿供应最紧张的时刻暂告一段落。从冶炼厂调研来看，大部分冶炼厂反馈精矿紧张度有所缓解，8月排产环比提升，加之近期废铜锭及粗铜供应偏宽裕，预计整体产能利用率环比回升。

　　废铜短期改善，得益于进口流入增加，三季度仍相对乐观，但四季度不确定性偏大，主要原因在于，一是境外欧美废铜回收改善的空间有限，二是新政执行的不确定性。而废铜短期的改善，也成为精铜消费的最大冲击，极大的区别于废铜在上半年的角色。

　　虽然短期增库压力在持续，但总体库存压力是偏小的。7月底，全球电铜显性库存为59万吨，接近3年的低点55万吨，环比下降2万吨，较去年末增加4万吨，大幅高于去年同期的88万吨。在国内大量进口及境外经济弱修复的带动下，境外去库，境内增库，总体库存水平仍是绝对低值。综合来看，8月供需仍无较大矛盾，增库压力不大，低库存格局将保持。而历史上，如此低位的库存水平形成的基本面支撑也是偏强的。

　　广发期货发展研究中心认为，铜价3月底以来的上涨主要是基于以下几个因素：一是疫情在南美洲的扩散，导致铜精矿供应的紧张；二是国内复工复产有序进行下，经济复苏较快，消费处于较高水平；三是货币政策刺激下，资金面较充裕，市场上有较强的通胀预期。

　　进入7月中旬之后，铜价上行势头有所减弱，逐渐开始了高位盘整。与此前一段时间相比，7月中旬至今的铜市逻辑正在发生悄然变化，支持铜价的主要因素在发生边际改变。因此，铜价上涨也暗藏危机。

　　第一，供应有望恢复。南美洲的铜精矿紧缺是前面数月支撑铜价上涨的重要因素，但是这个情况正在发生边际变化。我国的铜精矿主要依赖进口，而南美洲的智利和秘鲁是我国进口铜精矿的两大主要来源。这两个国家在今年二季度由于新冠疫情的困扰，矿山运转和出口均受到影响。这一情况有望在近期好转，智利全球最大的铜生产商智利国家铜业（Codelco）8月6日表示，将从下周开始恢复运营，并重启所有因疫情而暂停的项目，例如El Teniente铜矿的翻新工作，以及Chuquicamata矿山及其冶炼厂的运营等均将重启。此外，工人们也将很快返回Chuquicamata矿山新的地下地段进行作业。

　　第二，消费环比走弱。自复工复产以来，铜市消费均保持较高的水平，这是驱动铜价上行的另一重要因素。然而二季度是铜下游的传统淡季，从往年的数据看，7―8月份是铜的消费淡季，大概率出现累库现象。而今年铜库存在二季度经历大幅度的降库之后，累库的速率也超过历年。

　　第三，宏观宽信用力度有收紧的迹象。从7月30日的政治局会议解读来看，后续的宏观政策在经济下行压力有所缓解的情况下，将更着眼于解决长期经济发展的阻碍，这与短期大幅注入资金的目标是背道而驰的。货币政策将强调“合理”和“精准”，虽然从整体方向上依然是积极有为，但是力度预计将有所收敛。从最新公布的7月社融数据中，宏观这一指向也可以得到验证。2020年7月新增人民币贷款9927亿（前值1.81万亿），新增社融1.69万亿（前值3.43万亿），社融同比增速为12.9%（前值为12.8%），M2同比10.7%（前值11.1%）可以说，7月信贷整体符合季节性，社融甚至超季节性增长，但总量宽信用的力度和上半年相比有所弱化，整体上验证了近期政治局会议的基调，即更强调精准滴灌的结构性导向。

　　值得注意的是，市场正在等待本周四凌晨2点（北京时间）公布的“2020年7月28至29日FOMC货币政策会议纪要”。在本次会议纪要中，投资者最为期待的“货币政策评估结果”的线索以及“平均通胀目标制”，这两点都将助推贵金属、有色金属继续上涨。但同时市场短时波动也会加大，提醒投资者主要风险防控。